背 景

1.媒体称阿里巴巴研究A股上市方案

北京时间3月15日相关媒体报道称，阿里巴巴正在评估可以让国内投资者交易该公司股票的方法。如果监管政策允许，阿里巴巴在中国进行二次上市（secondary listing）的时间点最快可能是今年夏天。另据澎湃新闻，阿里方面对此的回应是：我们在去美国上市那一天就说过，只要条件允许，我们就回来。这个想法没有变化过。

2.360借壳上市成功，回归A股更名为三六零

三六零2月27日晚间发布公告称，三六零科技有限公司的股权已经100%过户至上市公司江南嘉捷名下，本次发行股份的新增股份已于2月26日，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。

2月28日，360宣布重组成功并正式登陆A股。其证券简称及代码，由江南嘉捷（601313）变更为三六零（601360）。三六零开盘上涨3.84%，公司总市值达到4442亿元。

这也被市场认为正式打破了2016年之后中概股回归A股的僵局。在这种背景下，利用CDR迎接优质企业回归A股的讨论开始出现。

3.政策风向转变，两会期间科技巨头纷纷表态

政策风向的转变令不少科技巨头“喜出望外”，在两会期间，网易丁磊表态当然会考虑回A股上市。百度李彦宏则称，“任何时候政策允许百度回来的话，我们肯定是希望能够尽早的回来在国内的股市来上。”腾讯马化腾的回应是，“条件成熟会考虑”。

为什么BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯、京东）公司在国外上市后目前纷纷表示要回来的意愿？国内融资环境发生了哪些变化？目前被热议的CDR如何帮助海外上市企业的回归以及有效的留住那些还没有上市的独角兽？一时间“独角兽”企业在A股挂牌成为市场人士热议的话题。

我们元时代智库认为，这已成大势所趋。本文将结合当前的宏观经济环境、企业融资环境以及未来新的经济增长点来阐述未来投资热点。

一、宏观经济环境

（一）经济转型需求

改革开放以来，我国经济高速增长，取得了世界瞩目的成就，但是近年来，我国经济从持续高速增长状态进入增速放缓的“经济发展新常态”，出现资本回报率降低、人口红利消失从而劳动力成本上升、人口老龄化加剧等现象。与此同时，2008年全球金融危机以来，国外需求疲软，出口导向型经济面临巨大挑战。越来越多的证据显示，同样一单位的劳动力和资本，如今的产出效率（即全要素生产率）出现下降、依靠廉价劳动力、以牺牲环境为代价的旧有经济发展模式不可持续，我国需要通过一系列的改革，推动新经济发展，实现从高速度低质量向高速度、高质量的经济增长模式的顺利转型。

2017年是我国经济发展具有标志性的一年。市场的成熟为我国经济增速带来了提升。同时，伴随着一带一路、中国制造、国企改革等政策的推进，中国经济的新动能、新产业、新业态也在加快成长，这些都将为中国经济发展带来新的变化。

（二）新经济再获两会关注

政府工作报告明确提出，发展壮大新动能。做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。发展智能产业，拓展智能生活。运用新技术、新业态、新模式，大力改造提升传统产业。

2015年开始，“互联网+”已经连续四年出现在政府工作报告中，“数字经济”则在去年首次写入政府工作报告，2018年政府工作报告中，人工智能、互联网＋、共享经济、大数据等科技热词被屡屡提及。今年政府工作报告则提出，做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。“互联网+”代表的是新经济的一种趋势。在两会风向标的指引下，“新经济”将加速涌现。

二、企业融资环境改善

（一）科技巨头海外融资上市的背景

当前，中国互联网科技走在了世界前列，支付宝微信的移动支付领先全球，阿里巴巴、腾讯、百度等互联网企业是中国互联网代表，也是民族科技企业的骄傲。现今国内很多公司在发展庞大之时，都会选择上市，而作为互联网的龙头老大BAT上市却选择了在海外。探究其原因，主要包括如下几点：

（1）当时互联网发展环境限制。2000年前后，中国最早的一批互联网公司，像新浪、网易、百度、腾讯等上市时，国内互联网环境还不好，国内的资本对互联网行业不太重视，在国内很难融到钱，为了生存和发展必须要寻求海外资本支持。

（2）上市条件较严苛。在国内A股上市要盈利满三年才能上市，盈利门槛、股权VIE架构以及同股不同权这些A股IPO发审硬性要求将很多“独角兽”企业拦在了门外。而互联网公司大多是烧钱扩张公司这一点达不到要求所以去美国上市。

（3）国外资本市场较成熟。互联网公司愿意到美国上市，也是因为美国的投资机构多，市场更成熟，所以企业能够得到足够的资本支持以及较高的市值。

所以，从以上几点可以观察到，科技巨头的海外上市一是因为当时经济发展环境限制，同时也由于资本市场融资的严苛条件，不支持其成功上市融资。走海外路线变成为其选择的最优途径。

（二）中国融资环境的变化

最近一段时间以来,证券监管部门多次就支持“四新经济”企业表态, 将新一代“BAT”企业留在国内资本市场的愿望正加速落实在行动上。全国政协委员、证监会副主席姜洋日前在接受媒体采访时表示，证监会支持“四新经济”企业“会从IPO等方面予以支持”。全国人大代表、深交所总经理王建军则进一步说，证监会和交易所正在抓紧为对新经济“独角兽”企业在境内市场发行上市提供条件，“张开双臂欢迎新经济企业，将把深交所建成中国新经济的主场。”

目前，在新经济环境下有利于新经济企业融资环境改善的两种工具：一是注册制；另一个是即将在国内发行的CDR。

1.注册制

证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是:在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。从其含义来看，未来如果注册制的实行，企业将得到更多的融资机会，而企业间的优胜劣汰则完全交由市场来判断，企业发行上市的市场环境将更加公平。

国务院发展中心企业所所长马骏2017年金融街论坛中表示，注册制环境的改善有利于互联网创新企业的上市融资。谈及注册制时，他表示，三大门户网站、BAT只能去境外上市，这是中国投资者心中之痛，是中国资本市场永远的痛，而注册制可以给所有的创新企业提供公平竞争的机会。   

所以，随着注册制环境的逐步改善以及制度的逐步落实，新经济企业的发展环境也将会得到明显改善。

2.CDR

近期，随着两会的召开，CDR（中国存托凭证）被提及的频率越来越高。

中金公司表示：中国或在两会后发布有关CDR发行上市规则的征求意见稿，在征求意见期结束之后一定时期内发布正式实施规则并开始接受企业申报，预计首批“四新类”（即新技术、新产业、新业态、新模式）企业最早可能在今年内通过发行CDR实现内地上市。

接近交易所的人士透露：目前CDR的融资可能仅限于境内，现阶段要实现转换和套利有难度。记者了解到，就现阶段而言，CDR的交易和融资更可能仅限于境内，此后“沪伦通”的GDR模式或对全球转换、套利作出更多的探索。未来，在资本账户开放的条件成熟后，CDR或将有更大进展。

据证券时报：中国证监会副主席阎庆民表示，中国存托凭证（CDR）将很快推出，将选择一批新经济或者说独角兽的企业。工业互联网、人工智能的企业，都是市场主体的需要。CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于海外已经上市、海外退市企业回A股上市。

所谓的CDR，中国存托凭证(Chinese Depository Receipt，CDR)，是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。

从上述关于CDR的定义以及当前市场对于CDR的热衷程度来看，CDR的实行主要有两个方面的意图：一是鼓励海外已经上市、海外退市新经济或者说独角兽企业回A股上市。同时，也给国内的相关企业提供了足够的信心，从而留下那些还没有上市的独角兽企业。从中我们也不难发现未来经济新的增长点的轨迹。对于投资者来说，CDR的推出则意味着打开一扇投资中国新经济龙头企业的大门。

三、未来经济增长点

总结上文，针对于我国目前经济转型的需求、注册制以及CDR的即将推出带来的企业融资环境的改善，未来的投资将会更多聚集在“新经济”领域，即“四新经济”，主要是指新技术、新产业、新业态、新模式。证监会已专门成立关于四新类企业创新型经济业态的专家委员会。目前国内独角兽企业中，资产10亿美金的100家左右，20亿美金的不超过50家，接下来准备分批推进A股上市。

有关于对相关投资领域的具体解读关注“元时代智库”后续系列文章解读。