金融发展是经济发展的核心，金融结构对经济增长的影响和作用也越来越受到重视。随着改革开放，市场经济的不断发展，我国的融资方式也开始不断发展和进步。20世纪80年代，我国开始出现了企业债券。90年代，股票这种新的直接融资工具也开始发行。

然而长期以来，我国直接融资和间接融资发展仍然存在不平衡的问题，以银行信贷为主的间接融资一直扮演着我国社会融资的主要角色。近年来随着我国金融市场的不断发展和完善，该状况有所改观，直接融资市场变得更加丰富。

3月5日, 两会在京召开。李克强在作政府工作报告时表示，“以服务实体经济为导向，改革优化金融体系结构，发展民营银行和社区银行。改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。”

一、我国资本市场融资方式的现状

我国通常将资本市场融资方式分为“直接融资”和“间接融资”。1955年，直接融资和间接融资的概念最早出现在美国的论文中 。1996年，朱镕基同志兼任中国人民银行行长时提出“扩大直接融资规模”，首次将此概念引入中国。2009年，中国人民银行将“直接融资”定义为没有金融中介机构介入的资金融通方式。间接投资反之亦然。

在这种融资方式下，在一定时期内，资金盈余单位通过直接与资金需求单位协议，或在金融市场上购买资金需求单位所发行的有价证券，将货币资金提供给需求单位使用。商业信用、企业发行股票和债券，以及企业之间、个人之间的直接借贷，均属于直接融资。直接融资是资金直供方式，与间接金融相比，投融资双方都有较多的选择自由。而且，对投资者来说收益较高，对筹资者来说成本却又比较低。

从统计学角度来说，直接融资一般指股票和债券融资，即非金融企业股票融资与企业债券之和。间接融资一般指银行贷款，即中长期贷款。直接融资和间接融资的比例关系，既反映一国的金融结构，也反映一国中两种金融组织方式对实体经济的支持和贡献程度。

二、我国资本市场融资结构存在的主要问题

由数据可以看出，我国直接融资比重自2002年至今基本呈持续增长态势，2018年底已达14.75%。这一比例的上升，主要来源于企业债券融资额的大幅上升，而股票市场的融资额相对较低。

多年来，我国企业融资主要依赖银行体系的间接融资，直接融资的比重不高。2017年，在我国企业外源融资中，银行贷款存量占比达58%、非标融资达23%、债券融资占11%、股权融资占8%。由于非标融资实际资金来源也大量出自银行，同时银行还是市场上最大的债券投资者，债券市场直接融资属性还有待加强。可见，银行占企业融资绝对主导地位，股票融资市场改革亟需加快推进。2018年，市场情况有了新变化。随着金融监管工作逐步推进，非标融资进入显著规模压降阶段；信用违约事件频发，债券融资增速下滑；股权融资，包括股票及私募股权融资，呈现增速下滑趋势。总体看，企业融资渠道不畅现象进一步突出。由此明确，直接融资比例过低，仍然是目前所存在的主要问题。

银行对贷款有抵押品要求，资金必然向固定资产集中的房地产、制造业等传统行业倾斜；而代表未来的现代农业、高新技术产业、现代服务业等轻资产行业，银行介入或发放贷款时并无优势。

实体经济与金融之间相辅相成，好比人体的五脏六腑与血脉经络，二者同等重要，缺一不可。实体经济是根，金融是滋养实体经济的水分，脱离了实体经济这棵大树的庇护，没有了实体经济之树的根系的吸收，金融之水则终将干涸；同样，离开了金融之水的滋养，实体经济的大树也终将枯萎。二者相辅相成，和谐同步发展才是健康持久之道。任何一方发展过度都会产生负面效用。

如果金融反客为主，就会造成资金空转，流向各类投机领域，引发各类资产泡沫风险，2008年的金融危机就是前车之鉴。但如果过度强调实体经济，无视金融的作用，实体经济最终也将无法顺畅运转，资源配置效率的下降也会导致社会财富及居民整体福利的下降。

广义上来说，金融本身即是实体经济的一部分。当前通过改革手段，加强金融系统的监管，是对金融发展速度超越实体经济增长速度的纠偏，并非否定金融市场的作用与地位。

作为经济的重要支撑，金融的本职就是源源不断为实体经济“输血”。但是目前，以间接融资为主的金融体系难以适应新常态下经济发展的需求。

三、对于我国资本市场融资结构的一些建议

（一）拓展直接融资渠道，提高直接融资比例

拓展直接融资渠道，一能降低中国实体经济的融资成本；二能降低中国企业的杠杆率；三能分散中国金融体系的风险。此举既有利于优化金融结构，也对促进经济平稳运行具有积极意义。

总体讲，要坚持市场化、法治化导向，坚持金融改革开放创新，坚持防范金融风险原则，既大力完善多层次资本市场体系，为不同类型、不同发展阶段企业提供更多可选择的直接融资渠道，也要发展和完善企业资产证券化业务，推动债券品种创新，扩大优质企业债券发行规模。

（二）推进科创版落地，深化创业板改革

近期，在股权融资方面，银行理财子公司设立、上交所设立科创板，试点注册制即将落地等政策不断释放积极信号。股票市场是企业直接融资的重要渠道。截至2018年我国上市公司已达6961家。 

科创板支持优质创新型“硬科技”企业上市，在企业上市条件方面，形成多元化上市标准体系，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市，这是对现有上市规则的重大突破，也是我国优质企业直接融资的重大利好。

与此同时，深化创业板改革，稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台，加快发展私募股权投资基金等举措，已箭在弦上。这意味着，多层次资本市场体系进一步完善，可为直接融资提供更多渠道。

在此基础上，还应通过深化改革打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。提高上市公司质量，完善上市公司股份回购制度，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司的力度，进一步完善上市公司现金分红和退出机制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革等，有力支持股权市场积极增加市场供给，扩大直接融资。

（三）解决民营企业和小微企业融资难问题

民营企业在国民经济中的地位十分重要，金融系统帮助解决民营企业、小微企业的困难，责无旁贷。中国人民银行行长易纲表示，目前，根据中央决策部署，人民银行正会同有关部门综合施策，在直接融资方面，从债券和股权渠道发力，支持民营企业拓宽融资途径，帮助民营企业渡过难关。

第一，打造民营企业债券融资支持工具。2018年10月22日，国务院常务会议审议，决定设立民营企业债券融资支持工具。由央行提供部分初始资金，通过专业机构市场化运作，出售信用风险缓释工具和担保增信等方式，为有市场、有前景、有技术、有竞争力，但暂时遇到流动性困难的民营企业发债，提供信用支持。下一步，人民银行将进一步扩大试点范围，帮助更多民营企业通过债券市场获得融资。

第二，研究设立民营企业股权融资支持工具。为稳定和促进民营企业股权融资，人民银行正推动由符合规定的私募基金管理人、证券公司、商业银行金融资产投资公司等机构，发起设立民营企业股权融资支持工具，由人民银行提供初始引导资金，带动金融机构、社会资本共同参与，按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。

（四）促进创投产业发展，发挥其直接融资“信号”机制作用

实践中，创业投资指的是以私募方式筹集资金，对未上市企业进行股权投资，并通过IPO、并购、回购等股权转让方式实现退出，获取回报的投资形式。面向实体经济和中小企业，创投作为直接融资的“先锋”，某种意义上也对股市融资和债券发行提供了“信号”。

为促进创投行业发展，一些政策建议包括：

1.为创投产业发展提供适度宽松的监管环境。

除加强和完善法制建设外，创业投资由于在资金募集、合格投资者准入、风险识别和承受方面区别于公募基金，因此发达市场均对创投基金采取相对宽松的监管措施。建议在监管框架设计中，主要针对基金投资者保护进行设定，对创投机构运作及管理的监管不易过度。

2.对创投基金及出资者给予适度优惠的政策。

为了鼓励投资者通过基金从事创业投资，就有必要给予适度的税收优惠，不在基金环节征税，而是通过“先分后税”方式在投资者环节征税。对于国内创投目前普遍面临募资困难现实，相关部门应参考国外经验、设计优惠政策，鼓励民间社会资本投入创投行业。

3.完善市场制度，为创投基金提供更多退出途径。

成熟的资本市场均有多层次的资本市场体系，企业可根据其发展阶段及风险程度相应选择适合的资本市场。我国多层次资本市场体系的建设应加快，扩大新三板和场外交易市场，开设“二手基金交易市场”以促进交易，提高流动性，为基金项目退出和实现收益建设平台。

因此，要促进金融服务于实体经济，构建与现代服务业转型相适应的金融体系，必须加速发展多层次资本市场、债券市场和股权投资市场。提高社会直接融资比例，应作为未来金融改革的着力点。