一、老龄化上升为国家战略，养老产业成为十万亿级蓝海市场

2021年5月11日，国家统计局公布第七次全国人口普查结果。数据显示，全国总人口14.1亿人，其中60岁及以上人口占18.70%，65岁及以上人口占13.50%，人口老龄化程度进一步加深；预测中国65岁以上人口占比将持续上升，2060年中国老龄化人口数量将达4亿人，为现在的2.3倍；老年抚养比将在2030年达到25%，较2010年增长1.28倍。

人口结构是慢变量，其趋势不会很快改变，所以人口老龄化将会是较长一段时期内我国的基本国情。党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确将应对人口老龄化实质性提升至“国家战略”的高度，为我国积极应对人口老龄化作出了既立足当下又着眼长远的战略部署。

随着老年人口比例的不断上升，老年群体在消费市场上的地位越来越重要，这也会为“银发经济”带来巨大潜力，养老产业将迎来爆发式增长。预计2024年，我国养老产业市场规模增长将突破10万亿元，年均增速约20%，中老年市场将成为巨大的蓝海市场。

二、我国养老产业的融资方式丰富多样

作为一个极具发展潜力的产业，养老产业巨大的市场引起了地产系、险资系、外资系等各种战略投资者、国企及其他金融机构的关注，各路资本进入到这个充满诱惑的蓝海，助推养老产业的发展。目前，养老产业融资模式主要涵盖政府补贴、银行贷款、产业引导基金、养老债券、PPP、信托投资基金、私募基金等手段。

1.政府补贴

目前国家为支持民营企业的发展已经出台了一系列的投融资政策法规，具体到养老企业来说，多有直接补助、政策贴息、运营补贴发放等方式。由于养老是一个产业链很长、跨领域的产业，因此这些政策涉及到民政、发改、卫生、科委、商业等多个部门，作为养老企业应该积极关注国家这些政策法规，认真学习领会，尽力争取政策优惠。但机构性质不同和地方经济发达程度不同，补贴方式差别较大。公办和民办非养老机构补贴更多，经济发达地区补贴力度更大。

2.银行贷款

银行贷款相对操作简单，融资成本低，灵活性强，对于融资的可操作性较强，但由于我国银行对养老服务业的支持仍处于起步阶段，养老机构很少得到银行的信贷支持。2015年民政部与国家开发银行出台《关于开发性金融支持社会养老服务体系建设的实施意见》，明确了国开行支持养老服务体系的具体范围与贷款要求，贷款项目侧重于能够提供可持续养老服务，有准确的市场定位，有一定行业经验或能力的房企。

3.养老债券

2015年4月，国家发改委制定了《养老产业专项债券发行指引》，旨在加大企业债券融资方式对养老产业的支持力度，引导和鼓励社会投入。因政策扶持，风险小，融资成本低，发行时间灵活，融资期限较长，企业可以通过发行专项债的方式募集资金，用于养老地产开发。但由于目前市场认可度不高，此方式还存在一定瓶颈。

4.产业基金

中央、地方、金融机构等积极投入，为投资者精准布局养老产业提供机会。中央层面，2015年，发改委已成立唯一一家针对大健康产业的国有基金，通过申请，能最快和最大额度进行融资。地方层面，2015年8月，湖南成立全国首只省级政府引导型健康养老产业投资基金——湖南健康养老产业投资基金。金融机构层面，2016年《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》发布之后，中欧养老产业基金随即发行，聚焦于养老产业链中的上市公司。另外，除了政府发起的创投引导基金之外，一些金融机构、民间资本也发起了产业基金，这些基金对项目本身的要求较高。比如华夏银行目前正在筹备的养老产业基金，将以股权投资和劣后债投资模式支持养老产业发展，基金初步规模约为10亿元。

5.信托投资基金（REITs）

信托因风险低、收益稳定、资金充裕、供应时间久、方式灵活等特性，可在养老地产融资中充当直接融资工具和间接融资渠道：成立SPV，通过结构性融资以股权、债权两者结合的方式进行直接融资；成立单一信托，使银行以表外业务形式通过信托渠道发放资金给养老地产项目，进行间接融资。但信托投资基金门槛高，目前发展还不够成熟。

6.PPP模式

政府关系、盈利难是该模式存在的主要风险。2017年8月财政部、民政部和人力资源社会保障部印发《运用政府和社会资本合作模式支持养老服务业发展的实施意见》，引导和鼓励社会资本通过PPP模式，兴办社区养老网点、地方公办私营养老院和构建现代养老服务新业态。包括BOT、PFI在内的模式，转换了政府职能，体现了参与主体风险共担、利益共享的特性，有利于提高养老地产服务的管理效率和水平。

（1）BOT融资模式，即“建设—经营—转让”模式。首先由政府授权私营企业投资建设，在一定期限内经营并享有经营收益。特许经营期满，项目无偿地、完整地移交给政府（或相关部门）。

（2）PFI融资模式，即“私人主动融资”模式。首先由政府根据社会需求，提出拟建项目，通过招标引入私营部门投资建设。项目建成后的特许期内，私人部门向政府指定的特定群体提供服务，并从政府部门收取相关费用（即政府购买）；特许期满后，将项目完整地转移给政府（或相关部门）。

不同于BOT融资中向接受服务方收取费用，PFI融资中的收入主要来自政府，而不是接受服务方（项目使用者）。养老地产具有典型的社会性、公益性，将BOT、PFI等融资模式引入养老地产开发、建设和经营过程中，具有较强的可行性。但因养老地产投资规模大，企业特许经营周期一般比较长，至少在十年以上，企业才有可能收回投资和利润。

7.私募股权基金

对于缺乏资金的养老地产而言，私募股权基金绝对是一条好的出路。因为中小企业缺乏的不仅仅是资金，他们更需要资本方提供管理、财务、渠道、人才、上市等方面的帮助。另外，养老产业通常比较“脚踏实地”，比较容易能够得到投资者的青睐。推动符合条件的养老服务企业上市融资将有效解决民办养老融资难问题。2016年，《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》中明确提出推动符合条件的养老服务企业上市融资。在政策指引下，通过上市筹集项目发展资金或通过被收购获取上市企业资金支持，目前都是可选之路，但这两种渠道，对于企业的门槛限制仍然较高。

三、私募股权基金在养老产业大有作为

根据对中国证券基金业协会网站备案的以“有限合伙”形式设立的私募类健康养老产业股权投资基金的统计，截至2021年6月底，已在该网站备案的健康养老产业基金数共计约600个，其中专注于养老和康养的产业基金仅有近70个，超过500个以大健康为投资方向。投资养老产业的市场化私募股权基金以医疗医药行业为主，真正投资养老服务实体的案例和金额都不大，仅有几家大型医药医疗类企业如九州通医药集团、北京同仁堂等参与的基金，围绕其产业上下游，投资了一些医养结合的实体项目。不过可喜的是，2019年以来红杉资本等国内头部投资基金开始表明对养老领域的看好，2019年底，红杉中国推出了《2019年中国城市养老消费洞察报告》，深入剖析了养老领域的投资机会，并开始投资这个领域的一些细分龙头企业。

同时，第七次全国人口普查结果显示国内老龄化问题愈加严重，养老市场规模将迎来爆发性增长，私募股权基金作为服务实体经济的一种有效金融手段，在促进各行业发展过程中已经发挥了很好的作用。作为未来10万亿市场规模的产业，养老产业必然能产生行业细分龙头企业，一些头部市场化投资基金也已经在逐步探索和研究养老行业内适合股权基金投资的细分方向，并逐步试水进入。我们可以看到未来几年，随着养老行业盈利模式的清晰化，细分赛道赚钱效应的凸显，会有越来越多的投资基金进入这个领域，在养老产业内发挥股权基金推进行业发展的作用。