新冠疫情带来的经济下行，让市场看到城投在基建逆周期调节经济中的中坚力量；2020年，信用债市场违约风潮下，城投债的金身不破，让市场再次看到其背后的坚固信仰。但对于投资者而言，如何在全国2751家发债平台中筛选出更优质的平台，“甄别城投三看”带您一一甄别。

一看：政策

历次的经济下行都伴随着城投融资政策的宽松。2020年，面对“新冠肺炎疫情”等重大考验和挑战，人民银行采取更加灵活适度的稳健的货币政策，三次降低存款准备金率，作为地方政府开展基础设施建设的主要抓手，城投行业融资政策在“宽信用”导向下保持相对宽松，其中城投债券的发行量和净融资量均再创新高，融资成本显著下行。

但近期，市场上传闻，城投债可能会按照“红黄绿”或者“红橙黄绿”进行分类审核，黄色区域的新发债只能用于借新还旧，最严的可能不让发债。虽然当前其真实性还有待验证，但各方对于地方债务率的关注度空前强烈，我们也不能排除这是监管层释放的未来的监管导向。

对于投资者而言，如果未来有关城投债发行分档的新规落地，那么当我们在选择城投债的投资区域的时候就要尽量避开被划分在红色区域的标的，因为借新还旧是城投债的一种重要还款来源，一旦新发行债券的路径被堵死，对于存量城投债的到期偿付就会产生相应的威胁。

“红、黄、绿”分当下的城投债发行流程

二看：政府

1.政府对城投平台支持力度

目前来看，城投公司在公益性属性较强的业务上仍承担重要职能，需要地方政府的强背书，加上城投公司并未能完全市场化运作，对地方政府依赖度较强，这就导致机构投资者难以将城投公司信用与地方政府信用完全隔离。投资者在调研城投公司的时候，地方政府的支持力度可谓重中之重。

在观察政府对城投平台支持力度的时候，要从多维度进行观察，例如，每个地区一般会有很多城投平台，而其中有一个是主城投，其获得的政府支持就会较多。其中对于一些发债城投往往还会得到政府注入资产、资源及相关政策的倾斜。总结政府层面需要关注的要素，主要梳理如下。

城投平台的政府支持力度评价要点

三看：城投公司

1.管理层

城投与一般企业不同，具体到某家城投，战略层面更多需要仰仗地方政府的资源配置和政策环境，而管理层面需要聚焦在管理人员素质、资金管理、投融资管理等能力禀赋等，其中管理层人员素质对于城投平台偿债能力的影响不可忽视，尤其需要调研关键岗位的人员背景情况、过往职业经历、与地方政府的关联度等。

典型的案例就是城投债“17兵团六师SCP001”的技术性违约，主要系新疆兵团六师管理层自身管理的问题，以及管理层对于资本市场的规则意识不足所致，事后董事长亦被隔离审查。其次，城投非标违约案例中，贵州铜仁市武陵山投资经营（集团）有限公司和呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司，两家公司非标违约的主要原因之一是公司主要领导人董事长或党委书记等存在违法行为，受到处分后，公司经营活动受到影响，兑付工作出现延误，借新还旧无法正常进行。

城投平台管理层要素评价要点

2.城投业务类型和范围

如果一个区域内城投过多，政府在每个城投平台的职能上会做一定的区分，职能的不同，政府财政支持及补贴的力度也不同。主要关注的要素是城投的业务类型和业务范围。

首先，要看城投的业务类型。城投公司的业务种类目前区别较大，主要有基础设施建设、市政工程项目代建、土地一级开发、保障房建设项目，供水供热、公共交通运营等公益性、准公益性项目。除上述业务外，目前部分城投公司也开始涉足一些经营性的业务。一般来说，城投公司的公益性属性越强，其城投属性越纯，获得地方政府土地出让金返还、增资及专项资金补贴等的可能性越大。

其次，还要关注城投的业务范围。一般承担主城区主要基建和土地整理开发的城投往往会比承担县一级基建投资任务的城投公司能够得到更多的政府政策和财政支持。

不同城投企业的业务范围

3.城投财务

财务层面主要关注资产质量、偿债能力，其次关注其盈利能力、资产变现能力、现金流量情况等。

城投平台财务情况评价要点

任何投资都是有风险的。作为投资者，对于城投平台的选择也要进一步考量和评价。做到优中选优，让城投的信仰更加加固。

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