2019年，我国科创板实施注册制并取得了巨大成功。尽管科创板的规模有限，但受到这一成功先例的激励，创业板注册制也如期落地。2020年8月24日，有“中国纳斯达克”之称的创业板启动历史性改革，18家公司在深交所创业板集体开市交易，标志着创业板改革注册制顺利落地。创业板上市实行注册制，日内股价波动上下限从10%提高到20%。技术的发展和领先需要大量资金，随着中美两国在科技领域的竞争不断升级，此次改革对中国而言意义重大。在深圳改革开放40周年之际，伴随近20年来科技企业的快速发展和创业板的设立有机融合，这也将进一步巩固深圳金融中心的地位。

回顾历史，2004年中小板首批8家公司上市首日平均上涨幅度为130%，2009年创业板首批28家公司上市首日平均上涨幅度为106%，2019年科创板首批25家公司上市首日平均上涨幅度是140%。2019年7月29日至8月5日的6个交易日内，科创板股票平均上涨超过40%。从首批科创板上市企业特点来看，科创板首日成交额表现较为火爆，其成交突破485亿元，全日平均涨幅140%，换手率超77%。由此可见，以上板块首日上市，其开盘首日涨幅基本均超100%涨幅。对于创业板而言，在经过改革后，一是延长了新股不设涨跌幅天数，前5个交易日不设涨跌幅限制；二是优化盘中临时停牌机制，设置30%、60%两档停牌指标，各停牌10分钟。

创业板注册制改革落地，对深交所、深圳市以及我国资本市场的发展意义非凡。

一、深交所在资本市场注册制改革上里程碑式的一步

对于深交所来说，创业板注册制改革的落地意味着深交所在资本市场注册制改革上实现了重要突破：2019年，上交所通过科创板率先启动注册制改革，吸引了一大批优质上市公司、优质上市资源，形成了改革先发优势。创业板注册制的改革落地，使得深交所和上交所在注册制改革上回到同一起跑线，并且双方在注册制改革方面互有比较优势，比如创业板在投资者门槛方面有相对优势。沪深交易所将在注册制改革、吸引优质上市资源方面同台竞争，有助于推动形成中央深改委会议上提出的“各有侧重、相互补充的适度竞争格局”。

二、有助于巩固深圳金融中心的地位，提升深圳金融业的影响力和辐射力，推动深港金融合作融合发展

深圳近20年来的快速发展和创业板的设立密不可分。2000年8月，国务院正式同意由深交所承担创业板筹备任务，当年创投机构就新增102家，深创投、达晨创投、同创伟业等一批创投机构在深圳起步，深圳发展成为我国风险投资市场的重要一极。深圳的风险投资市场和其创新、创业能力互为补充、互相促进，诸多深圳知名企业都有受惠于风险投资的经历。创业板注册制改革落地，将进一步巩固深圳金融中心的地位，提升深圳金融业的影响力和辐射力，推动深港金融的进一步合作。

三、为深圳落实国家战略、完成国家交代的任务提供抓手

粤港澳大湾区规划和中国特色社会主义先行示范区是国家赋予深圳的历史任务，而创业板注册制的落地将为深圳落实国家战略、完成国家交代的任务提供推动力。《支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》要求深圳加快构建现代产业体系，以金融业为代表的高端服务业是现代产业体系的重要组成，创业板注册制改革落地使得深圳可以在加快高端服务业发展方面率先进行探索，做出“先行示范”。

四、标志着我国资本市场正跨越改革深水区，是我国金融供给侧结构性改革的重要组成部分

对我国资本市场改革而言，其一，科创板是增量改革，创业板注册制改革是存量改革，存量改革的影响面更广、示范效应更强，目前注册制改革正向我国整个资本市场全面推进。其二，科创板的运行经验已向世人展示，注册制可以大幅提升资本市场的融资服务能力和效率。当前，我国新经济、新业态转型和发展急需资本市场、金融市场为其提供高效的融资服务，如芯片行业等资本密集型领域等。创业板注册制改革的落地将进一步提升资本市场服务实体经济的能力，是我国金融供给侧结构性改革的重要组成。

我国经济结构转型升级持续推进，新产业新经济逐步壮大，创业板作为我国创新成长企业的汇聚之地，受到市场的普遍认可。科创板注册制落地前几日，市场有可能出现局部过热、波动巨幅扩大的情形，应该引导科创板投资者提高风险意识，避免盲目追高，坚持理性投资，通过长期投资分享创业板改革、中国经济高质量发展的成果。

创业板是由流动性推动的。从市场回购利率下行的趋势可以看到，自新冠疫情以来，我国央行积极实施宽松型货币政策。充足的流动性将创业板的市盈率推高到了70倍左右，大致与2015年7月A股泡沫破裂后的水平持平。因此，创业板估值高，其已不再是一个有效的价格发现机制，而更像是一个投机场所。从理论的角度，注册制是股票价格价值回归的过程，价值投资取代炒作和投机资本的过程。投资者需要重新寻找定价之锚，从阿尔法来看：是依靠盈利预期，还是资本利得。前者是所谓的基本面，价值投资；后者则是依靠对未来价格的上涨预期，这意味着无论上涨或下跌均会产生同方向变动的预期，也即所谓的反身性原理。

注册制的本质是依法治市，其关键不是注册，而是能否适当退出，一二级市场套利的终结是监管层、交易所、市场中介、投资者共同成长和匹配的过程。相对于审批制，注册制是市场在资本资源分配中占主导地位的模式，在演化和建构的冲突下，注册制大概率会像利率市场化中的LPR、汇率市场化中的“双锚”一样，更多地是一种制度的过渡，抑或称为“中国特色”的注册制改革。