摘要：2019年5月6日，央行有关负责人表示：建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，深化金融供给侧结构性改革。为稳妥有序释放资金，确保用于扩大普惠信贷投放，此次存款准备金调整将于5月15日，6月17日和7月15日分三次实施到位。

5月6日，央行在官网发布新闻：为贯彻落实国务院常务会议要求，建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，促进降低小微企业融资成本，中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

央行此次存款准备金率的调整，主要目标金融机构为聚焦当地、服务县域的中小银行以及仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，目标机构规模较小且类型有限，释放资金规模仅为2800亿。因此，与降准释放的流动性本身相比，此次降准释放的政策信号作用更值得关注。

419政治局会议指出，避免大水漫灌的货币政策操作模式，并重提结构性去杠杆，要求“必须保持定力”。而2018年第四季度和2019年第一季度货币政策委员会例会提出 “要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化”。这意味着我国货币政策更可能采取在动态调整中找寻稳增长与稳杠杆的平衡的“新常态”。同时，作为中小银行一部分的县域农商行和小型非县域农商行，中小机构存款准备金率或有进一步下调的空间。表明央行对于推行普惠金融，着力解决中小企业融资难、融资贵的信心和决心以及央行在不确定的外部形势时维持资金面稳定的政策目标。

一、降准水平和资金释放规模

我国金融机构的存款准备金率大致可分为三档，以国有大型银行为代表的大型商业银行适用13.5%的较高存款准备金率，包括股份行、城商行等在内的中小商业银行适用11.5%的存款准备金率，包含农信社等在内的农村金融机构适用8.0%的存款准备金率。此次降准将县域农商行和资产规模在100亿以下的非县域农商行纳入适用8.0%准备金率的机构范围。由于机构范围较为有限，降准释放的资金规模为2800亿，接近于全面降准0.2个百分点的水平。

二、此次调整有助于实现资金面稳定和宽信用

此次央行小范围定向降准，既是落实4月国务院常务会议的精神，也是对外部贸易形势变化的及时反应。5月6日，除降准外，央行在公开市场上进行了200亿逆回购操作。5月5日DR007为2.40%，显著低于7天逆回购利率，表明银行间流动性水平较高，且5月6日无逆回购到期。在银行间流动性较为充裕的情况下，央行在公开市场净投放，反映出在面对外部形势不确定性时维稳资金面的目标。在外部不确定性缓和之前，流动性有望继续维持在较为充裕的水平。另外，此次降准释放的资金全部用于支持民营和小微企业贷款，有助于缓解民营企业和小微企业的融资困境，实现宽信用的目标。

三、存款准备金率是否有进一步下调的空间？

4月国务院常务会议提出：“建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。”此次降准所针对的县域农商行和小型非县域农商行只是中小银行一个较小的子集，因此，股份行、城商行、大型非县域农商行、农信社等大概率有进一步降准的空间。一方面，6月和7月分别有6630亿和6905亿MLF到期，且6月银行体系跨季资金需求较高，资金面仍将面临较大的流动性缺口。另一方面，3月国务院总理李克强在记者会上要求：“让小微企业融资成本在去年的基础上再降低1个百分点。”目前3个月资金利率已经接近2016年的低点，继续下降的空间有限，而且利率互换显示市场对3个月利率上行的预期已经较强。但1年期与3个月资金利率之间的溢价仍然较高，要实现降低小微企业融资成本的目标，有必要通过降低中小金融机构准备金率的方式降低中长期资金成本。

此前，外管局宣布将继续积极支持金融市场扩大对外开放，满足境外投资者对我国金融市场不断扩大的投资需求，吸引全球长期资本进入我国金融市场。而4月公布的统计数据显示，中国4月外汇储备30949.5亿美元，环比减少38亿美元，结束5连升。预期31000亿美元，前值30987.61亿美元。表明当前在中美贸易战期间，美元流入大于流出，我国贸易顺差出现下降趋势。

当前，中美贸易战谈判处于关键期，外汇储备降低，市场预期偏悲观，避险情绪浓厚，金融市场波动上行。央行保持市场流动性充裕，对于市场年中对流动性的需求，中美贸易战带来的避险和悲观情绪，维持资金面稳定具有重要的意义。

金融市场的双向开放，将会给国内金融市场运行和经济发展带来前所未有的机遇和风险。对于有涉外业务的中小企业，此次降准不但改善了其融资环境，而且增强了此类企业经营发展的动力和信心，并增强了其抵御经营风险和用汇风险的能力。

鉴于此，外汇风险与中美贸易战迭加，6月银行体系跨季资金需求增加，外加针对中小企业宽信用的政策要求，我们判断，6月底前，货币政策仍将维持稳健基调下于动态调整中找寻稳增长与稳杠杆的平衡的“新常态”，以提振国内中小企业经营的信心以及金融市场投资者的正向预期。