2020年，受新冠疫情的持续影响和经济下行的冲击，我国各大城市建设投资公司（简称“城投公司”）作为“以工代赈”的重要政府投融资平台发挥了重要作用。

根据Wind数据，截至2020年11月30日，城投公司累计债券发行金额为122,822.63亿元，累计债券发行只数，累计债券发行只数为15,061只；存续债券金额为59,894.05亿元，存续债券只数为7,473亿元。回顾2020年，城投公司为主体发行的城投债在信用市场中已成为了为各大投资机构热捧的投资标的。

一、2020年城投债发行情况

（一）一级市场

整体来看，由于监管高层全年保持了稳健的货币政策和积极的财政政策，信用市场整体环境呈现明显的宽松。今年城投债发行及净融资量相较2019年同期有大幅提升。同时受益于宽松的再融资政策，1年内城投债发行占比有所降低，而3年及以上的长债占比有明显增加，印证了调整债务期限结构的诉求和行动。

数据来源：Wind

发行人评级则延续了2019年的发行态势，AA+以及AA评级发行占比进一步提升，一定程度上体现了今年应对疫情的宽信用政策环境下，中低评级城投平台再融资压力有所缓解。

    数据来源： Wind

从具体产品方面看，2020年协会产品发行保持平稳增长，发行规模占比与2019年持平，企业债亦是如此；交易所公司债（尤其是私募债）发行规模进一步提升，发行占比也略有增加；借新还旧进行流动性滚续仍占据绝大部分，同时今年公司债及企业债中募集资金用于补流的规模和占比也有所提升。

      数据来源：Wind

（二）二级市场

从二级市场来看，今年城投债在整个信用市场中倚靠政府背景使得韧性极强，呈现“V”型走势。尽管在初期不免受到疫情影响导致收益率跟随整体大幅下行，但在年末的信用冲击中凭借强资质属性表现不俗，快速步入上升通道。

数据来源:Wind

整体来看，今年前三季度交易持续回暖。三季度到期收益率回升、信用利差收窄。前三季度，现券交易规模近7.5万亿元，同比增长24%；到期收益率呈现“V”型走势，4月底到达阶段性低点后开始波动上行，9月底与2019年水平相近；信用利差呈现先走阔后收窄的态势。

二、2020年城投行业宏观环境分析

回顾今年城投债所处的整个市场环境，疫情仍然是主题。围绕疫情展开的逆周期调节是我国高层定下的政策大方向，城投公司的政府投融资属性自然使其当仁不让成为了“以工代赈”的重要抓手，市场中的城投信仰得到进一步加强。但另一方面，地方财政受疫情防控和进出口严重受损明显承压，压力自然传导到了城投公司，呈现“稳经济”和“防风险”的紧平衡。

（一）疫情之下的逆周期调节

城投债本身一般三年一周期，本轮周期自2018年7月国常会开始步入宽松阶段，而在今年政策环境宽松的同时，又迎来了担纲助推经济复苏的任务，使得城投企业融资环境持续改善，城投债持续大幅扩容。

尽管受万亿特别国债和专项债集中发行的挤出影响，三季度城投债发行规模、净融资额环比出现明显回落。但今年11月26日央行公布的《2020年三季度货币政策执行报告》中看到，央行此次三季度报告延续二季度的表态，确认经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力动力增强。因此受惠于国内的复工复产，同时其业务主体与受损严重的进出口行业并无挂钩，城投作为逆周期、稳经济的载体和抓手，今年下半年各评级城投债净融资水平进一步改善，外部现金流提升，偿还压力与年初相比进一步缓解。

（二）稳经济与防风险下的紧平衡

政府财政实力是综合判断地方政府信用水平和偿债能力的基础和依据。虽由前文所述，各地在疫情得到控制后加快实体复工复产，但地方公共财政收入仍较去年有大幅下滑，截止10月累计同比仍为负；另一方面从政府性基金收入来看，尽管在疫情受控后地方政府加快土地出让，土地出让收入有所恢复，但相比去年有一定程度下滑，这部分压力将部分传导到城投公司。

从实际层面来看，地方债能够对于城投债产生一定托底作用。各级政府所发行的地方债一方面能疏导缓解平台项目现金流支出压力（今年地方政府专项债的进一步扩容从项目现金流的角度缓解了平台支出压力），另一方面从防控底线来看，2019年地方债试点置换建制县隐性债务便明确体现了政策诉求。最终在整体上，呈现出“稳经济”和“防风险”的紧平衡。

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