二季度以来，国内经济数据整体改善，基本面持续修复。但值得注意的是，7月小型企业PMI指数仅为48.6%，小微制造企业经营改善速度放缓。且从银行体系的资金需求看，当前银行体系超储率整体降低，中小行同业存单发行“量价齐升”，中小银行资金需求增长。考虑到中小银行是服务小微企业的中坚力量，股份行、城商行负债端需结构性货币政策补充。两会后，政策持续发力改善小微企业营商环境，进一步强化宏观政策的针对性、有效性，加大对小微企业的扶持力度。

8月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，今年以来，金融部门贯彻党中央、国务院部署，落实支持实体经济政策措施，按照商业可持续原则，前7个月已为市场主体减负8700多亿元，支持小微企业力度明显加大。接下来要继续落实好金融支持政策。保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业；部署深入做好新增财政资金直接惠企利民工作，巩固经济恢复性增长基础；要求进一步落实金融支持实体经济的政策措施，助力市场主体纾困发展；会议指出，要进一步强化宏观政策针对性有效性，保住和培育市场主体。保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。

一、全面降准可能性低，货币政策以精准滴灌为主

在国内疫情总体受到控制，经济基本面逐步走出疫情冲击的影响，7月实体经济数据进一步回升的背景下，央行将继续施行常态化货币政策，以我为主，以稳为主，不会进一步大幅度收紧货币政策。若今年下半年经济能维持目前企稳回升的态势，预计年内MLF利率将大概率保持不变。目前准备金率在9.5%左右，降准空间有限。在基本面持续变好的情况下，未来央行货币政策的重点将进一步从“总量扩张”转向“精准导向”，以直达工具为代表的结构性货币政策是主要发力点。

二、维持市场流动性合理充裕，支撑股市、债市价格稳定

不搞大水漫灌并不意味着市场流动性不充足。尽管进一步降准降息空间有限，但人民银行会更多通过公开市场操作、MLF等平滑短期资金面，继续保持流动性的边际宽松：8月17日，央行开展7000亿元MLF操作，操作利率维持2.95%不变。此次MLF操作是对本月两笔共计5500亿元MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。同时，开展500亿元7天逆回购操作，当天有100亿元7天逆回购到期。当日实现流动性净投放3400亿元。从对到期MLF的超额续作，以及近期央行频频开展公开市场逆回购的情况看，市场流动性充裕会得到继续保障，这也会支撑我国股市、债市等金融市场价格走势的稳定。

三、地方政府专项债发行，货币政策灵活有度

央行将配合地方政府专项债的发行，货币政策将更加灵活适度，使流动性保持合理充裕，保证市场利率围绕政策中枢利率波动。综合而言，未来还将有1.5亿元的专项债陆续发行，央行实现2020年M2和社融显著高于去年的目标不变。在7月信贷数据略低于预期的情况下，预计2020年下半年间货币政策相较6、7月份会略微宽松一些。鉴于未来经济运行环境仍有较大的不确定性和不稳定性，下半年货币政策将保持高度灵活性，以精准滴灌为主，转向全面收紧的可能性不高。

四、支持和确保金融系统向企业合理让利

国常会提出，支持中小银行运用大数据进行有效银企对接，疏通传导机制，扩大企业受益面。深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。确保小微企业全年融资量增、面扩、价降。严禁银行乱收费。防范金融风险，提高银行服务实体经济可持续性。因此，鼓励中小银行积极探索运用金融科技手段来提高风险管理的水平和能力，聚焦服务小微企业发展，从而在风险可控的情况下更好地服务小微企业发展

此外，进一步引导贷款利率下行，更多通过压缩LPR加点的方式降低贷款利率与实体经济融资成本，引导银行向企业让利，通过运用结构性货币政策工具降低长期资金利率。6月各类银行发行的大额存单利率、结构性存款利率均有所下行。这意味着即使MLF招标利率保持不变，银行在存款端的资金成本下降也可能推动LPR报价下行，从而改变2019年9月以来1年期LPR报价与1年期MLF招标利率的点差固定在90个基点的现状。即使2020下半年政策利率不下调，在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿元、利率下行让利幅度要达到9300亿元目标的催动下，银行对企业的一般贷款利率、尤其是对小微企业的普惠贷款利率也将保持较快下行势头。这一方面体现了货币政策的精准滴灌导向，也对实体经济复苏、稳定就业市场发挥起到了关键作用。

五、财政资金直达实现基层、直接惠企利民

建立特殊转移支付机制，中央新增财政资金直达市县基层、直接惠企利民，是扎实做好“六稳”工作、落实“六保”任务的重要内容。截至8月上旬，今年新增2万亿元财政资金中，3000亿元已绝大部分用于减税降费；实行直达管理的1.7万亿元资金，除按规定比例预留的抗疫特别国债资金外，97.8%已分配下达市县。

对于建立和加大转移支付力度这一点，首先，地方政府位居落实“六保”“六稳”工作的重要关卡，但疫情冲击下地方政府阶段性减收压力增加，加大转移支付力度能够有效缓解地方财政减收增支压力；其次，加大转移支付力度提高了地方财政支出空间，可以有效规范地方政府举债融资行为、防范化解地方政府隐性债务风险的重要举措；第三，加大转移支付力度保障了地方政府的资金来源，使地方政府违规征收“过头税”的意愿减弱。

可以预计，下半年央行在维持市场流动性合理充裕的基础上，将进一步加大中小微、制造业等实体经济薄弱环节的信贷支持力度；目前宏观形势企稳向好，金融进一步加大对实体经济的支持力度，保持货币政策灵活适度，聚焦小微企业、精准滴灌，切实降低实体经济的融资成本是今年下半年货币政策和金融工作的重点。