在经济下行周期中，基建投资往往会被作为政策调控的主要手段之一，起到逆周期的调节对冲作用。在财政发力拉动基建投资的情况下，相应的融资平台监管也会随之出现边际放松。受疫情影响，城投债发行再创新高。 

一、政府融资平台的逆周期调节

2008年金融危机以来，政府融资平台先后5次在经济下行中放松监管，快速发展。

第一次：在2008年金融危机影响下，我国经济进入下行周期，“四万亿计划”刺激政策出台带动基建投资增速回升。同期在大规模基建刺激政策出台后，监管机构对地方政府的融资渠道由此前的封堵转为支持地方政府设立融资平台，推动了融资平台的快速发展。

第二次：2010-2011年经济下行，政府加大对基建财政资金支持，地产调控政策边际放松，为完成2012年确立的保障房建设目标，银监会放宽融资平台的信贷管控，城投再次有所发展。

第三次：2014-2016年期间，2016上半年经济下行，供给侧改革和房地产政策的放松，带动2016年下半年经济企稳。虽然当时有43号文利空融资平台，但在经济下行压力下政策基调以开正门为主，堵偏门的政策相对较少，城投融资政策实际上有所放宽。

第四次：2018年稳增长压力有所加大，下半年基建政策持续加码。2018年7月下旬国常会召开，城投监管政策基调也相应发生变化，由前期的“去杠杆、严监管”逐渐转为边际放松。2019年城投监管政策延续2018年7月国常会之后的宽松基调，而且商业银行参与隐性债务置换节奏有所加快，平台的中短期再融资压力明显缓释。

第五次：2020年以来，受疫情影响，基建政策发力被中央高层再次提及，叠加专项债持续放量，以及隐性债务置换工作继续推进，城投平台融资政策或有进一步放宽迹象，城投债或将继续成为下沉资质的首选品种。

二、疫情影响下，城投债发行创新高

受新冠肺炎疫情影响，上半年我国经济增速大幅放缓；下半年海外疫情持续蔓延，预计将对我国经济运行继续形成制约。

在此背景下，城投企业表现出了自身的使命与担当，积极投资基建，加之城投公司本身存在债务集中兑付的压力，多因素叠加使得上半年城投债市场发行再创新高。

具体来看，2020年1-7月份，城投债发行数量2，946只，同比增长29%；发行规模23，758.55亿元，同比增长26%；净融资额总规模为10，925.46亿元，已经达到2019年全年净融资规模的86%。相比去年同期的净融资额6，948.41亿元，规模同比上升57%。

表1 2020年1-7月份城投债市场发行情况

三、城投债投资机会甄别

繁荣景象背后亦有风险潜藏，仍有一些城投平台被调降了主体评级或展望，同时包括非标违约、债券置换等信用风险事件也频频在尾部区域发生。2020年以来，城投公司非标违约集中发生在遵义市、黔西南州和松原市等城市。究其原因，主要系地方政府债务高，偿付压力较大；同时城投企业债务集中兑付压力较大，现金流回流期限难以匹配非标产品到期期限；此外，还与当地政府较高的债务率带来的其他融资受限有一定关联，再融资能力受到限制。综合来看，城投信仰依然存在，但城投企业的信用风险出现了进一步分化。在投资过程中需要对影响城投债风险的因素进行综合评估，甄别投资机会。

（一）区域层面

对于区域层面，主要把握对区域的经济、财政、人口、区域债务、区域风险以及区域内城投公司主体情况重要因素的重点研究。

表2 影响城投债投资的区域因素

（二）城投公司层面

具体到单个城投公司，核心关注点包括：

1.该平台在当地的重要程度，在资产、业务、补贴、债务化解上能获得多少政府支持？

2.该平台兼顾投资职能、融资职能，还是以融资职能为主？

表3 影响城投债投资的公司因素

（三）城投债层面

对于城投债自身层面，不仅要关注拟投债券情况，还需要对存续债券的过往历史进行全面把握。

表 4 影响城投债投资的债券自身因素