近年来，在国内外宏观经济环境日趋复杂的背景下，地方政府专项债券作为积极财政政策的重要组成部分，对“稳投资、补短板、促基建”起到了举足轻重的推动作用。2020年新冠疫情给中国经济带来了巨大冲击，基建稳增长需求不减。中央经济工作会议指出2020 年将继续实行积极的财政政策。因此，在这样的大背景下，充分和持续发挥地方政府专项债补短板和稳增长的作用是为重中之重。国家财政部2020年7月29日印发《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，提出合理把握发行节奏，强调债券资金使用负面清单，地方政府自主权升级，要求各地专项债券力争在10月底前发行完毕。

一、发行规模

2020年8月合计发行地方债11997.2亿元，全国地方政府专项债券发行总额约7199.29亿元,其中新增专项债规模高达6307.3亿元,再融资债券892亿元。2020年1-8月合计来看，地方债发行4.96万亿元，高于2019年同期的3.96万亿元;1-8月专项债券累计发行金额为28969亿元，完成全年债券额度的81.6%。2020年8月为2020年内仅次于5月的发行高峰，新增专项债券发行金额同比增长约97.4%，环比增长约17倍（详见图1、2）。

图1  地方政府债券发行规模

数据来源：Wind金融数据库

图2 地方政府债：一般债券和专项债券

数据来源：Wind

二、区域分布

分区域来看，2020年8月全国22个省、自治区、直辖市发行了新增地方政府专项债券，其中经济发达地区发行量较高，额度向财力较强的省份倾斜。

具体而言，新增地方政府专项债券的发行金额排名前三分别为山东省、广东省和浙江省。这三省合计发行规模占全国新增专项债发行规模的30.0%，资金投向以民生领域为主。

云南省、江西省、天津市和贵州省排在第二梯队，三省新增专项债券发行金额均达400亿元以上。

图3 2020年8月新增专项债券分区域发行金额（亿元）

资料来源：Wind金融数据库，网络

三、资金投向

以上8月新增专项债券资金投向以棚改、老旧小区改造、市政和产业园区基础设施为主。8月新增专项债资金投向棚改、老旧小区的发行规模占比最大，发行金额为2059亿元，占32.65%。其中老旧小区改造与促销费、惠民生、调结构、补短板、增后劲的“两新一重”建设的要求相一致，老旧小区改造专项债券作为新品种推出，其支持的项目数量大幅增加。可见新增专项债主力仍用于支持基建和城镇化发展。此外，由于今年疫情冲击叠加洪涝灾害，棚改、老旧小区专项债的发行大大有助于稳民生、稳经济。

具体来说，2020年8月发行的项目收益专项债明显放量（达5543.7亿元），其中基建类投向规模为3119.7亿元，占比56.3%，棚改专项债发行规模为1564.7亿元（占比28.2%），对基建类投向空间形成一定约束。从2020年1-8月加总数据来看，有超7成专项债投向基建，较2019年同期（占比24.3%）提升明显，专项债对基建的推动作用日益显著。

四、项目类型

从项目类型来看，2020年8月用作资本金的434个案例中，供水、停车场等项目类型占比最大，新基建、学校建设、园区建设等多个有关基建和城镇化的领域也有涉及，项目类型涉及更为广泛。2020年1-8月合计来看，项目主要分布在供水、铁路建设、收费公路、停车场项目及污水处理等支持基建和城镇化领域，合计占比达70.1%，再次凸显地方政府债对基建和城镇化发展的支撑力度。

五、发行期限

8月新增地方政府专项债券中期债券发行金额占据半边江山，占比为最高：其中15年期、10年期专项债发行金额合计约占总发行金额的50%，其中15年期占比最大。

长期专项债券发行金额占比其次：20年期、30年期专项债发行金额合计约占总发行金额的30%。短期专项债券发行金额占比最小：3年期、5年期、7年期专项债券发行金额合计约占总发行金额的20%，其中3年期的最少，占比仅为0.5%。

统计数据显示，2020年8月地方政府专项债券平均发行期限创4-7月新低，环比下降5.26%，呈现出波动趋于平缓乃至下降的趋势。

六、发行利率

2020年8月地方政府专项债券平均发行利率持续走高，环比上升0.57%，但利率增速放缓。2020年1至4月，新增专项债券平均发行利率在宽松货币政策背景下持续走低，4月达到低点3.04%，2020年5至8月，在货币政策逐步退出疫情期间超宽松的政策定位后，5月开始新增专项债平均发行利率持续走高，债券发行成本上行。追根溯源，4月末以来，在资金流动性、基本面以及政策监管多重因素的作用下，债券市场逐步回调。

简而言之，2020年8月地方债的加权发行期限继续维持在高位（15.0年），并且地方债的发行成本继续上行，加权票面利率为3.53%（去年同期加权发行期限为11.1年，加权票面利率为3.38%）。同时考量发行期限和票面利率，2020年8月地方债在发行期限变长的同时，票面利率提升幅度不大。

七、总结

地方债发行利率通常稳定在国债利率基准之上25BP左右，地方债的成交活跃度继续提升，机构市场认购火爆。地方债发行提速放量下有助于改善基建融资，助力社会融资企稳，推动市县乡城镇化发展步伐，对债市形成一定扰动，对市场流动性的冲击有限。随着财政款项逐步落地匹配到具体项目，必然将有助于扩大内需、拉动投资，财政逆周期发力的政策效果将进一步凸显。从基建的角度来说，相较2019年，地方政府专项债在规模、资本金比例、资金使用比例上均有显著提升，之前基建投资并未显著抬升，主要是前期项目施工受阻和资金时滞的影响。预计在当前政策的指引下， 9月的地方债发行将继续处于高位，2020年下半年充裕资金进一步匹配到具体项目，基建投资将快速增长，2020年全年有望达到增速新高度。