远期售汇业务的外汇风险准备金是2015年“811”汇改后的新工具，该风险准备金是为了防止在人民币兑美元贬值预期背景下，银行代客远期购汇的增加给即期市场带来的平盘压力，使得汇率贬值出现反馈效应。在20%的风险准备金政策推出后，银行需要将名义金额的20%存入央行冻结一年，且期间无利息，由此抬高了银行远期售汇的成本。银行通常会通过提高远期售汇报价的形式，将资金冻结带来的机会成本转嫁给企业，从而提高了境内企业的购汇成本，对于企业的恐慌性购汇有一定的抑制作用。
一、政策发布
在人民币兑美元汇率连续4个月升值后，中国央行上周末宣布将外汇风险准备金率从20%下降为0%，并称，中国人民银行下一步将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。此次政策推出的背景是周末美元兑人民币离岸价格和在岸价格双双跌破了6.7元：10月9日离岸和在岸价格分别收于6.6907元和6.6932（23：30价格），跌破了6.7元的关键点位。这意味着中国官方确认人民币的贬值压力和相关风险已经减小，从而将该汇率调控工具回归中性。上一次中国央行调降外汇风险准备金率至零还是三年前（2017年9月），在此之前人民币数月之内连续走强，调整后的三周内，人民币即期汇率即出现约为2.6%的回落，并一直横盘整理到年末才重新进入升值区间。而央行上一次启用远期售汇业务的外汇风险准备金率，即将外汇准备金率从0提升到20%是在2018年8月，彼时央行除启用远期售汇业务的外汇风险准备金率外，还启用了逆周期调节因此和在离岸市场发行票据，其背景是当时的美元人民币汇率双向目标波动区间是在6.3元和6.9元之间，而当时美元兑人民币汇率升破了6.9元。
二、市场反应
上周五10月9日，境内外人民币双双升破6.70关口，USDCNY当日收盘走升1.6%。12日周一人民币中间价略微弱于市场预期，USDCNY开盘自上周五（9日）超18个月高位回落近300余点，USDCNH早盘一度下跌至6.74后跌幅收窄，市场快速消化调降风险准备金的消息，客盘偏向结汇，银行自营盘偏向购汇。市场整体表现均衡，未出现较大方向性头寸。详见下图。
资料来源：网络，Bloomberg.
三、政策影响：抑制近期人民币火热涨势
尽管风险准备金对于银行代客远期售汇的签约规模有较大影响，但与人民币汇率之间并无直接关联。实际上，影响人民币汇率的因素众多，远期购汇并非影响人民币汇率的主导型因素。但需要注意的是，央行此次调降外汇风险准备金率，彰显了其维稳人民币汇率的态度。
此前人民币汇率贬值是在市场对贸易战的担忧不断升级的背景下发生，尽管在贬值过程中，央行行长、副行长先后发声，对人民币汇率提供了短期支撑，但随后央行对于汇率事实上的调控并不明显。尽管人民币汇率的改革方向依旧是市场化、自由化和国际化，但是本次风险准备金政策的推出，意味着央行无意让人民币汇率持续升值，央行在近阶段也无意拓宽汇率波动区间，这对于稳定市场预期具有重要意义。6.7元和7.2元双向波动的目标区间依旧成立。10月12日央行公布的中间价为6.7135元，为正常定价，央行尚未反向启用逆周期调节因子。风险准备金调降后，企业远期购汇需求迅速上升，银行为平盘敞口进行的即期购汇也将相应上升，人民币升值压力也将得到缓解。
部分市场人士分析认为在此次风险准备金调降后人民币面临短期贬值冲击后可能会重新走升，人民币汇率市场的短期回调将为结汇客户提供机会。
四、人民币汇率中间价、掉期点和一篮子指数
作为官方引导市场预期的另一个工具，9月份以来人民币汇率中间价与彭博搜集的市场预测均值双向偏差均变大。2017年央行调降风险准备金，彼时中间价和市场预期比起来偏弱幅度更显著，美元指数随后出现的反弹亦使得人民币汇率走弱。但此次情况有所不同：9日周一的中间价信号意义不强，调升0.99%报6.7126元，没有出现明显的偏弱，美元指数亦维持弱势。因此，此次人民币汇率应当只在短期内有所调整。
回顾历史，一篮子指数反弹至95关口后，中国曾两次退出应对贬值的逆周期调控措施。此次中间价逆周期因子是否随后会恢复中性也值得期待。数年前该工具和风险准备金的变动保持一致。
因美联储维持低利率的预期，当前中美利差仍然保持高位态势，风险准备金的下调将激发客户远期购汇，人民币兑美元掉期点预计将可能维持当前高位甚或进一步上行。
随着中国经济基本面的迅速恢复以及出口形势的向好，人民币自5月份以来加速上行且涨势超越了贸易对手方，从而带动人民币一篮子指数的迅速回升。考虑到官方和市场对人民币贸易加权汇率给予了越来越多的关注，作为观测人民币汇率强弱的重要窗口，后续CFETS一篮子指数的值得进一步关注。
资料来源：中国货币网
资料来源：中国货币网
五、结语
人民币汇率的影响因素众多，调整外汇风险准备金率通常信号意义超越其实际意义。央行一般随后会有更多调控汇率相关的表态或者实际性操作。此次政策旨在鼓励市场积极利用外汇衍生品管理外汇敞口、对冲汇率风险。此番政策调整相对较为谨慎，料不会反转人民币汇率趋势。预计短期内人民币升值趋势可能得到遏制，至少升值速度会放缓。但基于中长期的视角，考虑到中国疫情控制得当、经济复苏相对于海外更迅速，人民币仍将维持其升值的基本面。
