关于价值投资到底是什么，为什么能够长期有效？在资管这个行业里的绝大多数人在绝大多数的时间里，都不知道或无法判断。它不像去买一辆车，去住一个酒店、去买一件衣服……通过客户的使用体验就可以判定一样东西的优劣。

在资产管理行业，我们需要知道，从长期来看，哪些金融资产、什么样的投资方式可以让财富持续、有效、安全、可靠地增长。 

一、有价值的投资要符合政策性、收益性和抗风险性

想要弄清楚到底什么是价值投资，我们首先要明白价值投资有哪些特性。

（一）价值投资要符合政策性

什么是政策性？简单一句话来解释，就是以政策鼓励的方向为指引，永远要做政策要你做的，契合政策才是王道。

给大家举个金融领域的最简单且直观的例子，2008年金融危机后，随着四万亿计划的实施，在宽松的货币和财政政策下，大量的资金被投放到市场，各个地方的政府为了充分的享受这场政策盛宴，积极从市场中“敛财”，各种融资的渠道和工具被发挥到极致。为加大基建投资力度，刺激经济恢复，各省纷纷成立融资平台发债募资，仅2009年一年间城投平台的数量就新增了2000多家；当时作为国民经济支柱产业的房地产也得到政策的大力支持，银行的信贷限制被完全放开，而当传统的银行贷款不能满足房地产和地方政府融资平台强大的资金需求时，信托公司融资浪潮也就此拉开大幕。与此同时，伴随着信托产品的大量发行，当信托公司内部的财富中心已经无法消化这么大的产品规模时，扮演着信托产品分销商角色的三方财富管理公司便应运而生。

可以说，危机中的政策指引，成就了城投平台、成就了信托公司、也催生了我国的三方财富管理公司的繁荣，也让投资者享受了近10年政信类及房地产类产品刚性兑付的盛宴。

反观现在，“房住不炒”成为当前房地产调控的主基调，同时伴随着资管新规后，金融产品打破刚兑、去嵌套等调控政策的实施，房地产金融产品领域的风险开始逐步暴露。2018、2019年一系列房地产信托产品的暴雷，让投资者闭着眼睛买信托的时代结束。积极的拥抱政策、拥抱监管，才是这个时代的王道，也是价值投资所要遵循的首要规则。

（二）价值投资要具有收益性

有收益的投资不一定是有价值的，但有价值的投资一定是可以在未来给投资者带来确定收益的。这个收益性可以体现为两点，不仅指所投资的产品在可预期的环境下能够有看得见的收益，同时也包含高性价比的投资。因为高收益往往代表高风险，所以有价值的投资也是指在同等风险水平下收益相对较高的投资以及在同等收益水平下风险最小的投资。

（三）价值投资要具有抗风险性

突如其来的这场疫情让很多人明白一个道理，当你面对突然的危机，是不是有能力扛得住，甚至找到机会，活得更好，即一个人的抗风险能力有多强，成为了个人的核心竞争力。从某种程度上来说，对于投资而言，抗风险能力也是价值投资的一个核心要点。因为对于价值投资者而言，在每一笔投资决定作出前就已经把风险前置，是综合未来可能出现的环境要素作出的投资决定，所以当未来真正风险来临时，价值投资可以不受短期风险的扰动，反而可以在危机中成就自己。

二、基建成为价值投资的最佳资产

对价值投资的政策性、收益性及抗风险性分析在一定程度上来说，只是对价值投资的内涵给出了初步的界定，而价值投资要做的还要去寻找符合这三种特性的投资领域，选择正确的投资领域，才能保证价值投资的正确方向。综合当前各种政策、收益、风险因素，基建无疑成为当前最佳的价值投资资产。

（一）经济下行+疫情，政策指引下，基建成为最佳抗风险资产

疫情让下行周期中的经济更加雪上加霜，按照历次经济失速中国家提振经济的手段，基建永远是政策刺激的首选，特别是处在调控周期中的房地产更是让基建的政策工具作用愈发突出。因此政策面上，两会把“两新一重”作为今年发展主要目标和下一阶段重要工作任务。资金面上，新增专项债、特别国债以及城投融资监管政策的宽松都为基建投资补充了充足的资金来源，可以说疫情中的基建投资的政策性表现的最明显。

此外，也正是由于这种可预期的政策，让基建投资在可预见的未来一段时间内的风险前置，在国家大方向的政策导向下，基建投资的稳定性可以不用受到其他领域的波动干扰，这也体现了基建投资的抗风险特性。

（二）政府信用背书，投资收益有保证

对于政信类金融产品而言，有政府信用做背书，未来收益也是可预期的；同时，国家政策支持下，基建项目的工程回款来源有政府财政做保障，相应投资者未来投资收益也得到保证。

三、城投主体下的价值投资方式选择

城投平台作为政府的投融资工具，其主要功能就是帮地方政府融资以及进行基础设施建设等民生工程的投资。近10年来，国家基础设施蓬勃发展，城投平台功不可没。接下来我们就以城投平台为主要主体，分析几个投资者可以参与到底层资产为基建的价值投资方式。

（一）以城投平台为发行人的非标资产投资

一是投资者可以投资于以城投平台直接作为发行人的非标产品，如通过信托、私募基金、金交所等通道发行的非标准化产品等。这类产品的参与主体多为政府融资平台或者地方国企，用资项目多由国家和政府支持，由政府验收还款，包含政府隐形信用。但由于该类产品本质上是一种融资人与投资者之间的债权债务关系，在一定程度上会增加政府的隐性债务风险，且自2018年以后该类型产品发行规模大幅缩减，所以鉴于产品合规风险的考虑，投资者在该种产品投资模式选择时要做到专业、谨慎。

（二）股权投资

投资者可以以股权投资的方式参与到基建等政信类项目投资。例如投资者可以以有限合伙人的身份参与到某基金公司的合伙型基金，之后通过合伙型基金与城投平台或建设方共同合资成立项目公司的形式参与到基建投资领域，即投资人以股权投资的方式参与到基建类产品的价值投资。当前国家大力鼓励直接融资，且基金业协会积极提倡股权融资方式，所以对于采用此种类型参与到基建投资的投资者而言，不仅产品形式更加合规，而且可以享受到股权融资带来的更大的收益空间。

（三）金交所资产交易产品投资

投资者可以投资于金交所发行的资产交易产品。由于基础设施建设等工程往往体量较大且工程的回款相对较慢，所以对于基建工程的建设方或者融资平台来说往往手上会持有大量的政府方应收账款。而对于金交所而言，因其最初的成立目的以及自身的定位都是为了盘活存量或不良资产。所以以城投平台持有的政府方的应收账款为基础资产，以资产交易的方式在金交所发行产品，也是满足投资者对基建项目的参与需求的一个重要的价值投资方式。

（四）城投企业标准化债权投资

投资者可以通过基金、信托的方式参与到城投企业发行的标准化债券，即参与城投债的投资。一方面，通过基金或信托的方式参与城投债投资，可以消除部分政府债券只针对机构投资者的投资门槛障碍；另一方面，该类价值投资方式也是最稳健、投资风险最小的方式。首先由于底层资产在公开市场发行，产品信息较为公开，产品透明度高；其次，和产业债券相比，城投债背后的政府信用背书较强。例如钢铁、煤炭、水泥，有色等一些产能过剩，充分竞争的领域，出现违约，那就是行业问题，是企业自身经营问题，是市场行为，政府没有义务去救。而城投平台一般是政府的钱袋子，一旦出问题，会影响整个地方政府的形象，阻碍政府融资，影响当地经济发展。所以一旦城投债有违约迹象，政府一定会出手干预。在我们国家，行政的力量是要强于市场力量的。这也是为什么城投债27年零实质性违约的深层逻辑。

价值投资要具有政策性、收益性、抗风险性，基建投资是当前最为符合这一定义的价值投资领域。

城投平台作为政府的重要投融资工具，是投资者参与价值投资过程中的重要参与方。