明日，我们将一同挥别跌宕起伏的2020年，迎接2021年。随着国内疫情的平息，经济逐步恢复，在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，国家加大宏观政策调控力度以及加快推进“两新一重”等产业发展，中国成为全球唯一经济实现正增长的经济体。城投公司作为地方政府的融资平台以及我国政府投资建设的重要抓手，为地方城市基础设施建设做出来重要贡献，为现代城市发展以及应对疫情冲击发挥了积极的作用，可谓功劳卓越。展望2021年，伴随国内经济的持续恢复和城镇化进程的加快，城投行业势将保持持续稳健的发展态势，城投企业融资环境整体明显好转,城投债必将成为2021年备受业界青睐和追捧的优质投资标。

一、城投行业回顾与展望

（一）政策方面

时值年末，一系列经济增长指标的触底反弹揭示了我国强韧的经济已然开始复苏，这离不开今年政府对实体经济的大力支持。近日中央经济工作会议也指出“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”，“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”，“保持宏观杠杆率基本稳定”等。预计明年城投行业的政策和融资环境将保持稳定，持续平稳过渡到2022年。

（二）财政方面

城投所处当地政府的财政能力基本上决定了城投公司能够进行发债的空间。由于受到疫情影响，今年前10月各省一般预算收入实现情况较为不理想，除广东、浙江和江苏等沿海省份实现增长外，其他大部分地区出现负增长，除湖北下降最多以外，天津、黑龙江等地的增速下降幅度最大。而另一起到重要支撑的政府性基金收入——主要来源于土地出让收入——从今年已实现情况来看，大部分省份的整体表现较好。

图：各省财政收入情况

数据来源：Wind

（三）综合研判

我们认为2020年政策基调仍然是防风险，政策红线仍然是避免新增隐性债务。明年政策方面将主要以调整为主，退出为辅，优先鼓励各地城投通过各类通道偿付或置换到期债务。因此我们预计本轮脉冲式增加的杠杆将会在明年以软性的方式进行退出释放，并非类似于2015-2018年的“去杠杆”形势。展望2021年，伴随国内疫情缓和、经济持续复苏，政府收入随之提高，保守预计城投债发行规模将达到3.6万亿元左右。

二、区域大开发下的发展红利——西南

西南地区是我国“十四五”时期的重要发展区域。随着“十四五”规划编制工作的不断进行，以“成渝双城经济圈”为锚点的西南片区发展蓝图已徐徐展开。在我国发展势头足、空间大、潜力好的西南地区中，城投公司与城投债在地区发展的过程中发挥着举足轻重的作用。未来西南地区的快速发展之下暗含着该地区的发展红利等待人们的挖掘。

（一）宏观经济方面

城投的发展往往与地区的经济发展速度相关，发展增速快的地区优质项目多，资金需求多，使得其城投债带来的收益十分可观。从数据面来看，2019年西南地区GDP体量有所分化，四川规模和增速均较好，云贵增速较高。2019年西南区4省市中只有四川省GDP总量排名进入前十，其余三省市GDP总量均位于全国中等水平。从规模来看，四川省以46,615.8亿元居全国第6名，重庆市和云南省分别以23,605.8亿元、23,223.8亿元居全国第17、18名，贵州省则以16,769.3亿元居全国第22名。从增速来看，4省市2019年GDP增速均超过全国平均水平6.1%，但四省市存在分层现象。贵州和云南增速均“破8”，分别为8.3%和8.1%，四川和重庆的增速为7.5%和6.3%，相比云贵稍低，可能与其GDP规模已经较大有关。

图：全国各省2019年GDP与增速

数据来源：国家统计局，元时代智库整理

（二）政府收入方面

城投债的兑付离不开政府收入，稳定的政府收入是对城投债的实质支撑。西南4省市2019年一般公共预算收入的规模和增速有所分化。31省区市中，西南4省市2019年一般公共预算收入规模排名依次为四川（第7）、重庆（第19）、云南（第20）、贵州（第23）。西南4省市一般公共预算收入的规模和增速有所分化，一般预算收入规模方面，四川明显高于其他三省市，一般预算收入增速方面，重庆则低于其他三省市。综合来看，西南地区的财政实力虽不能与沿海各省市相比，但财政收入的增长前景极大。预计伴随未来区域大开发的演进，成都、重庆两大中心城市的发展，沿海第二第三产业将逐步地向内陆迁移，进一步提高当地政府的财政收入。

图：全国各省财政2019年一般公共预算收入与增速

数据来源：国家统计局，元时代智库整理

三、高速增长的明星——贵州

贵州省整体经济实力处在中游，但经济增长十分迅速。2019年，贵州省实现GDP共16769.34亿元，位于全国第22；人均GDP为46433元/人；GDP增速达8.3%，高于全国平均水平（6.1%），连续三年位居全国第1。

从贵州各区县来看，贵州2019年仅3个发债区县GDP增速未超过全国平均水平，少数民族自治州和遵义市下辖发债区县GDP增速显著较高。19年贵州GDP增速超过10%的区县有黔南州龙里（12.6%）和长顺（11.3%）、黔西南州晴隆（10.7%）、遵义赤水（11.5%）和仁怀（10.1%）、贵阳观山湖（10.7%）、和六盘水盘州（10.3%）。总体来看，增速较高地区集中在少数民族自治州和遵义市。19年贵州GDP增速未超过全国平均水平（6.1%）的区县有贵阳下辖的清镇（6.1%）和息烽（2.6%）以及黔南州的都匀市（4.7%）。

四、元亨祥投资案例

元亨祥集团凭借过硬的金融专业能力和精准的战略投资眼光，聚焦西南区域大发展，精研区域发展蓝图，力求用金融哺育实业，在贵州等地开展城市资本下乡，助力乡村振兴和城镇化发展。今年，元亨祥集团先后与贵州和平经济开发区、毕节市政府合作，通过“投资代建”与“投资代付”的金融创新模式为当地政府提供金融支持，推动城镇化市政项目建设，促进地方政府的债务化解。

随着大资管时代的到来，在监管越来越严格的背景下，元亨祥掌握核心优质资产，拥有严格的风控体系，以“绝不让投资者亏损的良心、必须让资本保值增值的良信、坚决依法合规经营的良行”的信念，秉承专业、专注、专心、专属的经营理念，为投资人提供安全稳健的理财服务。